[基金理财] 港股ETF渐行渐近投资价值几何

　　近日，港股ETF有望在内地交易所挂牌的消息引发了众多投资者的兴趣。ETF作为一种高效、透明、低成本的投资方式自出现以来就受到了投资者的欢迎，在此好买基金研究中心对香港和内地市场的ETF作了一个对比，对主流的港股ETF作一个简单的投资价值分析，并对港股ETF与现有QDII基金的各自优势作一个对比分析。
　　一、香港ETF与内地ETF比较——港交所产品更丰富，跟踪指数方式多样
　　香港第一只ETF盈富基金成立于1999年，至今已有十多年的历史，相对而言，内地的第一只ETF上证50ETF成立于2004年底，时间上晚了5年。从产品的数量上，港交所上市的ETF也远多于沪深两市。截至2011年8月，港交所共有78只ETF，沪深两市共有31只，还不到一半。从产品的投资区域看，香港的ETF涉及了香港本地、中国内地、台湾，新兴市场如印度、俄罗斯、巴西，发达市场如美国、日本等，区域型的亚太及全球等，而目前沪深两市的ETF只有内地一个区域。从投资标的看，香港的ETF涉及了股票、债券、货币、商品和黄金，内地的ETF只有股票一种。从跟踪指数的方式看，完全复制和抽样复制是香港和内地都使用的方法，不同的是香港地区的金融市场比较发达，因此部分ETF还使用合成复制的方法，即使用不超过10%的资产与交易对手做跟踪股指的掉期交易，以此来减少部分交易成本和跟踪误差。总体看来，香港的ETF比内地丰富的多，因此引入港股ETF有利于内地金融市场的发展，让投资者拥有更多的选择。
　二、主流港股ETF投资价值分析——系统估值低于内地，风险依然不容小视　　
　从目前的情况看，将引入的香港ETF最大可能还是从香港本地的股票型指数先开始。目前香港市面上的主流港股ETF基金有跟踪恒生指数的盈富基金与恒生指数ETF，跟踪恒生中国企业指数的恒生H股ETF，跟踪红筹股及国企表现的恒生富时中国25ETF还有标智和大成的行业及风格系列港股ETF。
　　恒生指数是香港市场最著名的指数，基本代表了港股的走势。从1964年开始算起，从100点最高涨至2007年的31958.41点，金融危机后开始下跌，目前在两万点左右。该指数共有46只成分股，包含的前三大行业是金融、能源和房地产，占比近70%。前五大权重股票分别是汇丰控股、中国移动、建设银行（601939）、工商银行（601398）和中国海洋石油，占比超过35%。该指数包含的股票总市值为12万亿港元左右，市值占港交所主板58%，成交额占主板的48%。目前来看，该指数从最高点跌去三分之一，权重板块的估值相对较为合理，市盈率在12倍左右，低于沪深300平均13倍市盈率，体现出一定的投资价值，对于希望获取香港市场平均收益的投资者而言，跟踪恒生指数的ETF无疑是个非常好的选择。
　　当然，也应该看到该指数的风险，香港市场和国际市场尤其是美国股市的关联型相当强，容易受到外界的影响。此外，作为被动投资的产品，投资者在持有期间无法避免系统性的风险。从恒生指数近10年的表现来看，长期持有可以带来一定的回报，但近5年该指数波动较大，总体没有上涨，因此中短期来看考验着投资者的择时能力。　
　　另一个比较主流的ETF是跟踪H股指数(恒生中国企业指数)的，包含25只成分股，前三大的行业分别是房地产建筑业、电讯业和综合行业，占比超过55%，前五大权重股票分别是中国移动、中国海外发展、中国联通（600050）、中国海洋石油和华润创业，占比45%左右。除了本身集中了很多优质公司具有投资价值，该指数ETF的另一个吸引力在于H股经常是较A股折价交易的，买H股会比较便宜。但是，由于无法实现A股和H股的转换套利，两地的分红和税收等规则也不同，A股和H股还是会存在一定的价差。此外，内地股市相对而言还是比较封闭的，有其独有的特点，而香港市场非常开放，估值方法和国际主流一致。两地的投资群体也不同，内地还有很大部分是散户投资者，而香港市场以机构投资者为主。因此，不能简单用价格的高低来看待投资价值，需要注意此方面的风险。AH股溢价指数在前几年的波动率是比较大的，说明同样的股票在两个市场的价格会有不同的走势，这一点在投资时也需要考虑到。从近期的表现看，溢价指数基本在100附近波动，目前H股还是便宜一些，大约较A股折价10%，市盈率在15倍左右。
从历史数据看，恒生中国企业指数和恒生指数相关性高达0.94，因此在投资时，如果今后两个指数的ETF同时上市，投资者选择一个即可达到资产配置的作用。
　　三、港股ETF与现有QDII比较——互有优势
　　港股ETF的本质也是QDII基金的一种，现有的QDII产品中就有不少是投向香港股票市场的，因此在选择之前有必要把各自的优势梳理一下。从ETF的角度看，优势在于透明、高效和低成本。首先说透明，ETF的股票组合是跟踪指数的，因此投资者可以很清楚知道自己买了些什么，行业分布，重仓股等等情况。第二是高效，ETF的运行效率比较高，可以很好的跟踪指数。此外，在二级市场上买卖ETF是比较简单的，目前QDII基金的申购赎回的流程过长，基金公司对申购进行T+2确认，T+3日投资者可进行操作，而赎回的资金到账日为T+10，可因此未来的港股ETF即使是T+2交易，也比QDII的申购赎回时间短，有利于投资者提高资金的运用效率。第三是低成本，相对QDII的申购赎回费以及管理费，ETF在各种费用上都会低一些，节省了投资者的成本。对于择时能力较强，喜欢短线操作的投资者而言这一点尤其重要。
　　当然，现有的QDII也有其优势。投资港股的QDII中，主动管理型的产品可以帮助投资者打理资产，选择一些优质的股票，进行时机的选择，这一点被动的ETF就无法做到。相对内地市场，投资者对香港市场还是比较陌生的，很多投资者也没有时间和精力去做细致的了解，因此，主动管理的产品就显示了其独有的优势。