为缓解金融市场日趋紧迫的流动性不足问题，全球各央行纷纷采取紧急注资措施。以8月9日欧洲央行、美联储以及日本央行的联手注资为开端，截至9月14日，欧、美、加、澳、日等国央行共向市场注资7000多亿美元。其中，欧洲央行注资额约为4974亿美元，遥遥领先；美联储注资约1862亿美元，仅随其后；日本央行注资约296亿美元；澳大利亚注资约60亿美元；加拿大注资约38亿美元。

通过上述统计数据不难看出，欧洲央行单独向欧元区金融系统的注资额，远远超过了全球其他央行注的注资总额。7000多亿美元的注资究竟带来什么？注资就真得不足挂齿吗？

巴黎银行资深利率策略师菲利特表示，目前仍有不少银行担心资金出现问题，不愿放款，央行有必要进行干预。还有分析师认为，央行注资在一定程度上缓解了投资者对美国信贷市场前景的担忧，新鲜血液的注入也会给股市带来一定的提震与支撑。同时央行的注资也使得多家陷入融资困境的银行以及其他金融机构起死回生。但注资能否从根本上重拾市场信心还有待观察。

常识告诉我们，对一名高烧的肠胃炎患者而言，首要解决的问题是退烧。物理降温以及点滴注射都能达到降温目的。但就效果而言，点滴注射无疑是效果最好的，既可退烧同时又可消除部分炎症。但是如果患者之前没有做过测敏试验，高烧严重时不妨先采取物理降温，暂时缓解一下。

而目前正遭受次债危机冲击的金融市场犹如此类患者。对于目前市场存在的流动性不足这一问题，除了注资外，还有市场普遍预期的降息政策。注资就如物理降温，资金流近乎干涸的金融市场高烧不止，资金一经注入，马上就可降温，但是没过多久，高烧可能又会重演。同时，资金若注入过多，就像降温过度，虽然退烧已退，而感冒又起。各央行的持续巨额注资，导致了部分市场出现流动性过剩的局面，从而不得不从市场回收资金。欧洲央行先后共向市场注资8次，共4000多亿欧元，9月11日因局部市场流动性过剩，从市场收回600亿欧元的短期资金。花旗集团驻伦敦的资深欧洲经济学家尤尔根•米歇尔斯称，9月12日750亿欧元的资金注入，数目巨大显示出银行业对流动性的需求，但是11日回收600亿欧元的短期资金，在一定程度上反映出欧元区货币市场出现失衡局面。米歇尔斯表示，这一现象表明市场资金是充足的，但流动性却处于停滞状态。此外，央行注资虽然在一定程度上缓解了市场流动不足带来的市场恐惧心理，但在市场利率调整方面，尤其是长期利率调整方面，效果还不够显著。因市场流动性紧缩，短期利率急剧提高，远远高于央行的目标水平。同时由于各银行对进行较长期限的同业拆借仍持谨慎态度，使得银行间隔夜拆借利率长时间高企。为缩短利率差距，美国，欧洲，英国央行近期持续向市场大量注入资金，但效果不够显著。除短期利率得到有效调整，3个月期利率走高趋势仍未得到控制。 英国银行家协会首席执行官克纳特表示，各国央行的注资行动只是缓和了短期利率，而3个月期和更长期的借贷利率仍令人担心。据9月7日数据显示，商业银行3个月的期美元，欧元，英镑借款利率与指标借款利率间的差异仍在逐渐扩大。

由此可见，注资并不能彻底解决流动性问题。既然注资不能解决问题，是不是就可弃之，进而选择降息？

上述类比中，降息就如点滴注射，既可达到退烧目的，又可间接帮助体质恢复。但并不是所有体质的人都适合点滴注射。正如要降息，首先要看是否达到降息条件，即次贷危机对各经济层面的影响是否达到了必须降息的程度，这需要一个以数据为依据的认真查证的过程。特别对于又面临通胀上行风险回升的欧元区以及美联储，是否降息更需要谨慎对待。毕竟与次贷危机相比，通胀的危害有过之而无不及。美联储前主席格林斯潘近日在其著作中提出，要想将通胀率控制在1%到2%的合理范围，就意味着未来的利率要增长至目前的两倍，这种境遇显然会令欧美央行陷入两难。此外，包括贝南克在内的不少美联储官员认为目前的经济是健康的，并不认为有降息的必要。退一步讲，即使基于安抚民心，使市场重拾信心的考虑，或者迫于美国政府、国会的政治压力采取了降息举措，但降息也决不是标本兼治的手段。否则，美联储就不会拐弯抹角地临时降低贴现利率。而流动性不足问题，就如高烧，拖延不得，此时，注资变成了一种必要的选择。

面对不同声音，注资将何去何从？

对于欧洲央行的注资行为，出现了多种不同的声音。法国财长拉加德虽一直强烈要求欧洲央行降息，但同时也认可了央行的注资行为，因为注资的确在一定程度上缓解了流动性不足问题。高盛的欧洲分析师尼尔森认为在事态难以确定的时候，行动力度太小或者行动过迟均可能造成灾难性后果，央行注资也只是想先采取充分的措施,然后再根据需要微调。从头到尾对央行注资一直持反对态度的是英国央行，这一反对声到9月11日达到白热化状态，各央行就如何处理次债引发的流动性不足以及银行拆借利率高企问题产生严重分歧，英国央行行长默文和加拿大央行行长道奇均对注资的效果公开表示质疑。英国央行是反对注资的“准彻底主义者”，截至8月21日，英国还是唯一没有向市场注资的西方主要国家。英国央行之所以可以理直气壮的不作为，首先因其在该次级贷危机中遭受的打击远没有美国和欧洲大陆的银行那么大，市场流动性较好；同时英格兰银行的借贷体制改革使得其体系能够暂时轻松应对市场流动停滞状况。但这并不表明英国可以就此幸免，次贷危机导致的信贷市场流动性不足局面也在英国出现。8月21日，英格兰银行首次应用紧急借贷系统，向银行系统注资3.14英镑以提高流动性。9月14日英格兰银行首次出资向出现短期融资困难的诺森罗克银行提供资金支持。由此看来，英国银行也免不了注资这一俗举。当然，英国央行的反对也有一定道理，这与很多持反对态度的人士不谋而合。英国央行表示市场动荡代表了一种更为实际的风险评估方式，这是其积极的一面，应该接受。此外，有分析人士认为，商业周期是一个必然的过程，这是一个自我调整，自我消化的过程，没有必要强加干预；也有人认为，次贷危机对个别不负责任的金融机构及个人而言是一个很好的警示，而央行的注资行为显然使此类机构轻易逃脱了惩罚，这在一定程度上加剧了道德风险，并降低了市场对风险的感知能力，从而为未来金融市场的稳定埋下安全隐患。19世纪伟大的英国经济学家沃尔特·白居特曾主张，在出现危机时，央行应只按照惩罚性利率来提供流动性资金。而各国央行尤其是欧洲央行似乎并未想到这一点，只是用比目标利率略高一点点的短期利率，向市场注入流动资金。另外，还有人认为，注资可能会再次推高经济增速，从而导致通胀风险，各国央行不应紧迫地不惜任何代价避免经济衰退。

注资行为，虽然只是一种微调手段，治标不治本，甚至还可能带来一定负面影响，但至少能解燃眉之急，解决流动性是当前最重要的问题。两者相权，取其重。在找到标本兼治的方法之前，注资仍不失为一种很好的选择，而且是一种必要的选择。

 

8.9—9.14各央行注资额

注：从8月9日起，截至9月14日，欧洲央行共注资约5806亿美元；美联储注资约1862亿美元；日本央行注资约296亿美元；澳大利亚注资约60亿美元；加拿大注资约38亿美元。