关于诺安灵活配置混合型基金价值分析报告
发布: 2011-10-09 09:14 | 编辑: 孙昭杨、张剑辉 | 摘自 国金证券 | 查看: 218次
攻守兼备,寻求风险收益最佳配比
投资建议:诺安灵活配置基金2010年3月起由夏俊杰单独管理。从业绩表现来看,该基金在管理人有所变动后收益表现并未出现大的波动,并持续领跑同业基金。现任基金经理夏俊杰在投资管理上继续延续了基金一贯的灵活投资风格。但在具体的资产配置、行业选择及个股投资上则有较为独特的一面。在投资运作上夏俊杰更为崇尚平衡型的投资理念。在个股选择中则追求风险收益上的最佳配比。诺安灵活配置基金最近一年的投资中,择时操作有限,但选股效果明显。我们利用Fama绩效分解模型对该基金的业绩归属进行分解。结果显示,该基金强于选股弱于择时的投资特点较为明显。在市场进入相对均衡期,未来将逐渐过渡到布局个股的时代,投资者可以适当关注选股能力较强的基金。而该基金投资组合攻守平衡的特点也较为适合目前弱市整固的行情。综合分析,我们对诺安灵活配置的投资建议是买入。
投资摘要
诺安灵活配置基金成立以来一直保持较好的收益能力。如果分阶段考察诺安灵活配置基金业绩,可以看到该基金表现出较好的业绩稳定性。特别是最近一年以来各统计区间内,该基金业绩均处于同业中上游得水平。
现任基金经理夏俊杰在投资管理上继续延续了基金一贯的灵活投资风格但在具体的资产配置、行业选择及个股投资上则有较为独特的一面。在投资运作上夏俊杰更为崇尚平衡型的投资理念。在个股选择中则追求风险收益上的最佳配比。
研究员出身的夏俊杰并不侧重选时,更侧重选股。在投资组合的结构上则从行业配置、风格选择以及组合的市场风格平衡等方面达到均衡。从基金行业配置的历史统计结果来看,近一年以来,诺安灵活配置基金的行业配置集中度相比前期明显下降。基金行业配置分散,行业覆盖度大,很少存在持续高配的行业,也较少存在持续低配的板块。
为进一步验证诺安灵活配置基金具有选股强于择时的投资特点,我们利用Fama绩效分解模型对近一年以来该基金的业绩归属进行分解。结果显示,诺安灵活配置基金的选择回报普遍更具优势,其中代表选股能力的净选择回报显著超越同业平均水平。
寻求最佳的风险收益比是该基金个股投资的主要选择策略。具体投资过程中,夏俊杰对这一投资决策执行到位。该基金多数行业的配置趋势呈现出明显的M或W型走势,而很少出现直线型的运行趋势。这种配置结果也表明,在严格执行风险收益表现的情况下,基金在各板块间流动从而获得波段性的收益。
从持股特征等角度分析,诺安灵活配置基金具有明显的中小盘配置特征。各个季度,该基金重仓股留存度较低,基金重仓股换手率较高,这一特点在基金的换手率方面有所体现。
近期业绩表现领跑灵活配置型基金,风险收益配比较好
诺安灵活配置混合型基金成立于2008年5月20日,从成立日至2010年3月由林建标和夏俊杰先生共同管理。2010年3月底至今则由夏俊杰先生单独管理。考虑到基金经理个人的投资风格以及投资运作的时效性等多种因素,在后面的分析中,夏俊杰先生单独掌管诺安灵活配置基金期间的投资情况我们将会重点提及。
诺安灵活配置基金成立以来一直保持较好的收益能力。统计结果显示,截至2011年6月3日,诺安灵活配置基金设立以来近三年的时间里累计净值增长76.15%,而同期上证指数跌幅高达20.77%。如果分阶段考察诺安灵活配置基金业绩,可以看到该基金表现出较好的业绩稳定性。特别是最近一年以来各统计区间内,该基金业绩均处于同业中上游水平。其中,该基金最近一年以15.84%的绝对收益在110只同业基金(国金分类混合灵活配置型)中排名第11。同时在今年以来的估值修复,投资风格迅速转变的结构化市场行情中也表现出较强的投资管理能力。年初至今,该基金净值仅下跌2.68%,同业116只基金中排名第10。此外,最近半年、最近一个季度的收益统计也都位列同类型基金前10%,或前5%以内(图表2)。
为进一步诠释诺安灵活配置基金的风险收益特征,我们对该基金过去一年的风险波动性(年化标注差)与收益间的关系进行了梳理,结果显示(图表3),诺安灵活配置基金过去一年的收益能力强于股票型基金及同业,而风险波动性则要略低于这两类基金。另外,从最近一期国金基金风险评价结果来看,该基金风险水平亦属于中高风险。
平衡之道引领基金投资,灵活投资风格不变
如上所述,诺安灵活配置基金能够保持长期收益的稳定性,且在基金经理有所变动后收益表现并未出现大的波动,并持续领跑同业基金,这与该基金历任及在任管理人出色的投资能力存在极大的关联性。
诺安灵活配置的前任基金经理林建标先生较为擅长宏观面分析和国际比较,具备一定的自下而上选股、贡献动态α的管理能力,任期内充分运用了该基金混合灵活配置型的产品设计优势,在大类资产配置上体现出主动管理和灵活调整的特征。现任基金经理夏俊杰在投资管理上继续延续了基金一贯的灵活投资风格。但相比之下,在具体的资产配置、行业选择及个股投资上则有较为独特的一面。在投资运作上夏俊杰更为崇尚平衡型的投资理念。在个股选择中则追求风险收益的最佳配比。
具体来看,平衡型的投资理念体现在基金资产配置及投资组合等多个方面。研究员出身的夏俊杰并不侧重选时,更侧重选股。在大类资产配置上,近一年以来,诺安灵活配置基金的仓位变化与选股密切相关,市场环境符合选股要求则仓位较高,反之较低,很少进行大的择时操作。
在投资组合的结构上则从行业配置、风格选择以及组合的市场风格平衡等方面达到均衡。从基金行业配置的历史统计结果来看,近一年以来,诺安灵活配置基金的行业配置集中度相比前期明显下降(图表5)。基金行业配置分散,行业覆盖面大,很少存在持续高配的行业,也较少存在持续低配的板块(图表4)。另外,基金在行业配置上,结合市场整体运行状况的同时,也兼顾进攻与防御特征。例如,诺安灵活今年一季度的持仓中,赚取绝对收益为主的非周期品种,以及化工、金融、钢铁等周期性行业都配有一定比例。从投资的效果来看,诺安灵活配置基金这种相对平衡的投资操作方式并没有削弱基金的收益能力,而是在复杂的市场环境中表现出攻守兼备的投资特点。