金友期货：浅谈套利交易
发布: 2010-7-06 09:24 | 编辑: 金友期货研发员钟飞 | 摘自 和讯网 | 查看: 418次
【内容提要】
一、套利原理。
二、套利的种类。
三、套利交易的流程。
四、套利操作必须遵守的原则。
五、回避“套利陷阱”
在期货市场中存在着种类繁多的交易方式，其中套利交易以其较低的风险、稳定的收益，成为稳健投资者常用的一种交易方式。然而许多初次尝试套利的投资者并不知晓套利的内涵，不管套利交易时机是否成熟，也不管套利价差是否达到经验模型所得到的经验极值，更不跟踪价差的波动趋势是否适应套利的方向，而是简单的认为，只要“一买一卖”就可以稳享利润，结果在错误的时间做错了方向，最后出现亏损。本文主要从套利的理论基础出发，让投资者了解套利交易的基本方式。
一、套利原理
“套期图利”简称套利，也叫套利交易或价差交易。套利指的是在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。
在进行套利交易时，交易者注意的是合约价格之间的相互变动关系，而不是绝对价格水平。他们买进相对“便宜的”合约，同时卖出那些相对“高价的”合约。如果价差的变动方向与当初的预测相一致，交易者即可从两合约价格间的相互变动中获利。套利的潜在利润不是基于商品价格的上涨或下跌，而是基于两个套利合约之间的价差扩大或缩小。因此，套利获得利润的关键就是差价的变动。
二、套利的种类。
从常见的交易方式来看，套利交易可分为期现套利、跨期套利、跨品种套利、跨市场套利。
一、期现套利
期现套利是指现货商在期货和现货市场间的套利。若期货价格较高，则卖出期货同时买进现货，等到交割日到期货市场交割。而当期货价偏低时，买入期货在期货市场上进行实物交割，再将它转到现货市场上卖出获利。值得注意的是，该类投资者须要有现货背景，否则无法展开期现套利。
从成因上看，正常情形下，期货和现货的价格走势是长期趋于一致的，但某一因素的出现令两者出现短暂的偏离，期货和现货的价格出现偏差的时候，该类套利机会就会出现。导致两者基差出现异常变化的因素重要有以下几个方面：
1.超出预期的政府报告。
一般而言，意料中政府报告的发布不会影响期价的走势，而一份超出预期的报告可以在短期内使市场形成巨大的波动，期货价格会出现极大的偏差，或者大幅上涨，或者大幅下挫，而现货价格则变化不大，此时将涌现短期的套利机会。
2.单边的逼仓行情。
单边的逼仓行情是指交易一方应用资金优势或仓单优势，主导市场行情向单边活动，导致另一方不断亏损，最终不得不斩仓的交易行动。因为逼仓导致期货价格形成脱离供需关系的单边行情，这导致期现的正常价格关联被损坏，从而培养了套利机会。
3.经济周期转变。
经济周期转变导致商品价钱运行趋势的转变，从而打破固有的升贴水模式，导致价差的偏离。商品运行周期往往会提前或滞后于整体经济周期，从而形成套利机遇。
4.其他突发事件。
罢工事件、地缘政治因素等也是形成套利机会的因素。
二、跨期套利
跨期套利是在同一期货品种的不同合约月份树立数量相等、方向相反的交易部位，并以对冲或交割方法结束交易的一种操作方法。
一般来说，同一期货品种的各个合约有较为相似的基本面影响因素，合约之间有较为稳定的价差。但是由于资金分布不均衡和季节性因素，有时资金主要集中在某一个合约上角逐，使得合约的波动速度要明显地快于其它合约，这就意味着套利机会的来临。
上图是螺纹钢1001合约与螺纹钢0912合约上市以来的价差分布图，大多数时间两者的价差在-10元到+60元之间，价差中轴为25元，当两者价差达到区间的高点或低点时，说明套利的机会来了。
三、跨品种套利
跨品种套利是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利交易，即买入某一交割月份某种商品的期货合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两种合约对冲平仓获利。
由于跨品种套利是应用走势具有较高相关性的商品之间（如替代品之间、原料和下游产品之间）强弱对照关系差别所进行的套利运动。由于市场具备较强相关性的品种较多，使得跨品种套利也成为市场套利的主流方式。
四、跨市场套利
跨市套利是在两个不同期货交易所同时买进和卖出同一种同一交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动对己有利时再对冲获利。在做跨市套利交易时应注意影响市场间价格差异的几个因素：(1)运输成本。不同交易所因与商品产地、销地的距离不同，运输成本就不同，同种商品的合约价格自然会有差异。(2)交割品级的差异。（3）当地的供求状况。跨市套利既可在国内的不同交易所之间进行，也可以在不同国家的交易所之间进行。如果两个市场是跨国度的，则其最大的风险就是汇率带来的风险。
三、套利交易的流程
1、套利的合约选择条件条件
条件之一：其历史差价变化必须具备一定的规律。大多数情况下，其差价变化会在一定幅度内波动，极少有差价突破其上下边沿的情况。当差价扩大或缩小到一定程度之后，其后的差价波动会向相反的方向变化。从历史上的变化情况来看，这种差价在一定幅度内的来回波动是一个大概率事件。
条件之二：期货合约之间的价格波动必须具备一定的相关性和联动性。这一点可以从概率统计学角度计算其相关系数，由此来证明其相关性和联动性的大小。
在计算期货期货价格波动的相关性系数时，我们可以将两个合约每天收盘价作为一个离散性随机变量。假定某合约的收盘价为变量X，另一个合约的收盘价为变量Y：
Σ（Xi-Xˊ）(Yi-Yˊ)
Z（相关系数）= ———————————
Sx ×Sy
Xˊ：变量X的样本均值
Yˊ：变量Y的样本均值
Sx ：变量X的样本方差
Sy ：变量Y的样本方差
利用上面公式，我们可以计算出两个合约之间的相关系数，通过数学检验，可以证明这两者间的相关性大小。实践的经验表明，相关系数在0.70——0.95之间的期货品种间套利效果比较好。如果相关性过高，风险固然很小，但套利空间太小，收益率较低；而如果相关性过低，套利空间会明显加大，收益率显著提高，但风险也大为增加。
条件之三：拟套利的期货合约应有足够的流通性和足够的容量，并且互相匹配，以便于套利盘出入。合约的持仓量在拟套利头寸数量的10倍以上比较理想，否则，进出不便会严重影响操作效果。
2、套利可能出现的结果：
A、盈利额大于亏损额，结果盈利。
B、盈利额小于亏损，结果亏损。
C、盈利额等于亏损，结果持平。
D、盈利+盈利，结果盈利。
E、亏损+亏损，结果亏损。
由此可见，套利也是有风险的。我们要努力实现A、D两种结果，而尽量避免B、E两种结果。
3、套利经验模型的建立
对于拟套利的两个合约（或多个合约）之间的价格波动，要处理较长的历史数据来反映彼此的关系。一般而言，数据年限越长，所显示的套利区间的有效性越好。因为从统计学的角度来看，这样可以将大概率事件全部囊括其中，具有较高的可靠性。
4、套利空间的确立
对于两合约的价格的关系，一般进行相应的数据处理，较为直观的方法就是用价格比来表示。将数据处理到一张图上，就可以得到一张价格比曲线图，考察价格比曲线的长期波动情况，可以找出套利的上限和下限。通俗地讲，即两合约的比价扩大到一定程度时就会不断地缩小，而缩小的一定程度时，又会不断地扩大，如此循环往复。确定套利空间，就是要找出套利在何种情况下进行建立套利头寸，在何种情况下要对冲离场。
由于套利操作一般不考虑价格波动的方向，而主要考虑价差的扩大与缩小，因此，除了要确知价差的绝对数值外，还要特别注意价差的波动动势。
四、套利操作必须遵守的原则
当套利区间被确立，而当前的状态又显示出套利机会时，就可以进行套利操作了，一般而言，要遵循下述基本原则：
1、买卖方向对应的原则：即在建立买仓同时建立卖仓，而不能只建买仓，或是只建立卖仓
2、买卖数量相等原则：在建立一定数量的买仓同时要建立同等数量的卖仓，否则，多空数量的不相配就会使头寸裸露（即出现净多头或净空头的现象）而临较大的风险。
3、同时建仓的原则：一般来说，多空头寸的建立，要在同一时间。鉴于期货价格波动的，交易机会稍纵即逝，如不能在某一时刻同时建仓，其价差有可能变得不利于套利，从而失去套利机会
4、同时对冲原则：套利头寸经过一段时间的波动之后达到了一定的所期望的利润目标时，需要通过对冲来结算利润，对冲操作也要同时进行。因为如果对冲不及时，很可能使长时间取得价差利润在顷刻之间消失。
5、合约相关性原则：套利一般要在两个相关性较强的合约间进行，而不是所有的品种（或合约）之间都可以套利。这是因为，只有合约的相关性较强，其价差才会出现回归，亦即差价扩大（或缩小）到一定的程度又会恢复到原有的平衡水平，这样，才有套利的基础，否则，在两个没有相关性的合约上进行的套利，与分别两个不同的合约上进行单向投机没有什么两样。
五、回避“套利陷阱”。
市场中常常出现价格分布不寻常的合约组合，有些可以成为投资者套利交易的良好对象，有些则是“套利陷阱”，其存在由于种种原因，并不能很好的价差回归，有时甚至会出现令人诧异的变化，导致套利失败。因此投资者要格外小心下面几种“套利陷阱”。
1.不做跨年度的跨期套利
如前期业界普遍关注的大豆0809和0901合约的套利机遇。不能简略地展开跨期套利，因为2007/2008年度大豆供需偏紧，而2008/2009年度大豆供需呈现多余的两个不同的基础面因素的影响，导致0809和0901的价钱形成“倒挂”，买近卖远的跨期套利思路是不可取的。
2.不做非短期因素影响的正向套利
由于套利机会是依据中长期价格关系找到短期价格呈现偏离的机会，发生套利机会的因素一般都是短期或者突发事件引起的价格异变，所以，一般不应介入非短期因素影响的正向套利时机。如大豆0809和0901合约的基础面差别是一个影响其中长期趋势的因素。
3.“逼仓”中的套利危险
其风险重要在跨期套利中浮现，一般而言，跨期的虚盘套利不涉及到现货，而逼仓的风险就在于没有现货头寸做维护，当市场行情呈现单边逼仓的时候，逼仓月合约要比其它月份走势更强,其价差未涌现“理性”回归，从而导致亏损的局势。
4.不做流动性差的合约
如果组建的套利组合中一个或两个期货合约流动性很差，则我们就要注意该套利组合是否可以顺利地同时开仓和平仓，如果不能，则要斟酌废弃该次套利机会。此外，如果组合构建得足够大，则组合的两个合约都存在必定的冲击成本。在期现套利和跨期套利中，参与到交割的套利须保证有足额的资金交付。
5.资金的机遇成本和借入成本
在实际投资中，两个交易账户均须备有足够的预留保证金，这会增添利息成本，从而下降收益率。我们需要斟酌资金起源是自有资金还是借贷资金，而资金借入的期限和套利头寸的持有期限可能并不匹配。
综上，在实行投资的进程中，只有做到哪些可为，哪些不可为，根据科学的投资策略进行交易，能力在投资中下降风险，从而更为稳健地获得收益。
