期指新型套利策略——滚动跨期套利
发布: 2010-7-13 08:45 | 编辑:
有没有一种具有比较高的收益率，同时风险又相对较小的套利策略呢？笔者拟改造一下传统的跨期套利策略，构建一个类似于期现套利的组合，利用平均日价差较小的远期合约代替现货，稳定地获取价差收益，称为“滚动跨期套利”。
定义：平均日价差=价差/距合约到期日天数。天数为自然日天数，非交易日天数。
由于IF1005是首个到期的期指合约，运行还不很稳定，因此选取5月24日以后的交易情况作为分析。近一个多月以来，除交割日及当周外，目前交易的四个合约平均日价差分别按照到期先后顺序依次减小。目前来看，这是一种比较稳定的状态，即使在期指大幅波动的几个交易日，该顺序也很少发生变化。当月连续合约的平均日价差经常能超过1.0点/天，而隔季连续合约的平均日价差却长期维持在0.5-0.6点/天左右，这两者之间就存在明显的套利机会。
首先通过卖出当月连续合约，同时买入隔季连续合约，进行普通的跨期套利。由于在当月合约的交割日之前，价差必然会收敛为0，因此在交割日或在这一周内，下月连续合约会取代当月连续合约成为平均日价差最高的合约。这时，将当月连续合约的空单换成下月连续合约的空单。同样，当隔季连续合约变成下季连续合约，而新的隔季连续合约又开始交易时，平均日价差最小的合约也很可能发生变化。这个策略的核心思想就是寻找平均日价差最高和最低的合约，如果不是手中持有的合约，则换仓至该月合约（换仓收益必须要足够覆盖手续费和冲击成本），不停地在最高平均日价差合约与最低平均日价差合约之间作滚动套利。
以当月连续合约的平均日价差1.0点/天，隔季连续合约的平均日价差0.6点/天为例。仓位为当月连续合约17%的持仓保证金+隔季连续合约20%的持仓保证金+5%可用资金，期指假设为2600点，不计交易成本、冲击成本和平均日价差波动带来的超额滚动收益，年化收益率可达13.4%。而且，这种套利模式相比于期现套利，有着明显的优势：
首先，跨期套利无需现货，没有模拟误差，且期货的交易成本和冲击成本相比股票要小的多。
其次，跨期套利在同一个市场建立相反的头寸，只需准备很少的可用资金，被强行平仓的可能性很小。而期现套利需要在期货市场准备很多可用资金来应对期指大幅上涨的情况，一个月内振幅超过20%的情况也并不少见。
再次，当市场出现极端情况，连续两天出现跌停板时，期现套利的期货头寸如果盈利很多可能会被强制减仓。而现货由于跌停板无法与期货同时出货，造成现货头寸完全裸露，套利失败。而跨期套利如遇强制减仓，则可以在两个方向同时平仓，没有头寸裸露风险。
最后，如果平均日价差最高和最低的合约变动频繁，在多空两边仓位同时双边滚动，收益率可能达到更高。
当然，这个交易策略也有其自身的风险。该套利策略是建立在合约平均日价差比较稳定的基础之上的，当平均日价差脱离目前的平衡，则该策略有可能失效。如市场从目前的正向市场转向反向市场，远期合约相对近期合约是跌的，则会带来损失，整个套利策略即告失败，不过由于是跨期套利，损失并不大。但考虑到从期指开市以来，沪深300指数在2个多月中单边下跌超过25%，如此巨大的跌幅都未将正向市场转为反向市场。尤其是第一个月过后，各合约的平均日价差一直保持比较稳定，说明市场已经初步接受了目前的价差格局，这是一个比较稳定的状态，并不容易被打破。
