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开放式基金投资“六步曲”

发布: 2009-4-05 10:00 |  编辑: 小编 |   摘自 招宝理财 |  查看: 7318次

mEscUMHf0从普通基金投资者的角度出发,我们厘定了大致“六步”的基金投资策略,熟悉这些步骤有助于基金投资者建立行之有效的投资思路。我们将据此为普通投资者简要分析2007年基金投资的脉络:该不该投,怎么投,买什么?

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了解股市环境,合理预期基金投资收益招宝财讯7jV"_D'\

_8n"`P;a2If0基金的收益来源于其投资的证券市场,主要是股票市场和债券市场。近两年来,股市的表现远胜债市,股市收益如何就成为决定基金投资收益的主要因素。对于基金投资者来说,没有必要像股民一样密切关注股票市场,但大致了解股市环境对确立基金投资目标是很有必要的。招宝财讯2C1|0v t w"g

*y6E$}Vb OxY02007年股市总体乐观,潜藏风险

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9wc'Y4bR4A,b0从各方面因素来看,即使在经历2006年的翻倍式上涨后,2007年股市总体的走势仍偏向乐观。经济增长保持高速,上市公司盈利增长步伐稳健,流动性充裕、政策面宽松等等因素,都将使2007年股市整体在牛市轨道上运行。虽然目前已涨了很多,但市场总体估值仍在合理范围,看不到大幅下跌的理由。招宝财讯W9F W_D8m0F9n"A

zJ:Maj&Wht(T0但2007年的股市走势也很可能不像2006年一样一帆风顺。在总体上涨的趋势中也潜藏着风险因素。

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一方面,股市不再有2006年的低估值和制度红利双重利好,上涨空间大大压缩;另一方面,在股指整体高位运行、股指期货推出等影响下,市场预期震荡幅度加大。此外,“中国人寿”、“交通银行”以及“中国移动”等众多超级大盘股上市也可能加剧市场震荡。最乐观地说,总体市场上涨幅度可能无法与2006年相比。招宝财讯TcOsV4h__,Y"V h

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基金高收益难重现,分化将愈加明显

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M] ltOA0股市上涨空间缩小决定了2006年基金的集体高收益难以重现。此外,基金之间的业绩分化将会愈加明显。招宝财讯nU.}z*n2w1W

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股市大扩容的同时资金也在大扩容,基金资产规模暴增,机构之间的博弈加剧,使得获取超额收益将更为困难。但总体来看,基金投资的期望收益率仍然在各种投资产品中占有优势。招宝财讯:vA9F8x;GW|

6}Jdf,v D#P%T M0期望收益在20%-30%之间招宝财讯I-Tz)S c1n0q

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考虑到各方面的因素,我们认为对于一般的基金投资者来说,2007年基金投资的合理期望收益应该在20%-30%之间,可以根据这个目标收益率来规划自己的基金投资。而通过进一步精选基金投资组合,则很有可能实现更高的收益率。招宝财讯A8EJ8s&oHR

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根据投资目标,选择基金类型和配置比例招宝财讯 tja*w&zY3phyV

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简而言之,投资基金都是为了财富增值,但是细化下去,根据个人的财务状况不同,基金投资的具体目标也因人而异。根据投资目标的不同,在投资基金时就应该采取不同的心态,相应地选择不同的基金类型和配置比例。

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具体来说,普通投资者的投资目标大致可以分为如下几种:教育基金、养老基金、长期资产增值、短期资产增值。招宝财讯oJ:R8|`(im&LGoh C#z

l w!hC-R? O4hW0教育基金、养老基金、长期资产增值都是较长期的投资目标,前两者对资产的稳健性要求更高,长期资产增值可以承受较大波动;而短期资产增值在着眼收益的同时,风险控制也很重要。招宝财讯A-f0~7F*M"\

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股票型基金和偏股混合型基金风险收益特征类似,均为高收益、高风险,因此我们把这两者统一归入偏股型基金。配置混合型基金具有灵活的资产配置范围,一定程度上可以代替股票和债券资产的选择,在长期投资中可以降低资产波动风险。指数型基金是长期资本增值的较好选择,保本基金可部分替代储蓄功能。招宝财讯k(O2^eX,|

Z;ac]8},c2\0综合各方面因素,我们对各种投资目标大致给出基金资产的参考配置比例。基金投资者可以根据自己的实际情况,如资金规模、投资期限等进行调整。招宝财讯D%`5l-U!jHY,s

C,hLh-{.?@'k wo"G0投资要领:四项原则 五点关注

&})c)O o Iu$Gq?W0 招宝财讯"B#}r!h2Q#e9\e

投资开放式基金的要领,可以归纳为:遵循四项基本原则,关注五点重要因素。招宝财讯6U9B&nt/@,bS

S*]SGC1Y;l0原则一:收益水平

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0B$FHo~ I)pG(YN0买基金要买业绩好的,这一理念在所有基金投资者中最先普及,因此无须多言。历史业绩是反映基金投资管理能力的最好指标。需要指出的是,如何看待短期收益和长期收益。

jcZ(uZ)b)P;O0 招宝财讯Pn rs"~#`R]

短期收益水平对距离最近的未来一段时间有较强的借鉴意义,但这个判断有个前提,即市场基本趋势、主流投资理念等不发生大的改变。比如说2006年的高收益有其特殊情况,投资者就不能仅看一年收益高就认定其投资能力突出,还需要更多的分析。招宝财讯ZvvBF#a6In5f

T ^V'Iy o*LOt(x0长期收益水平是对基金管理能力更好的体现。由于国内基金业历史较短,有长期历史记录的开放式基金数量很少。但光看总收益率不够,还要看收益的分布是否平均,长期高收益是否是某个特定时期高收益导致的。这就要看我们说的第二个原则:收益持续性。招宝财讯|3Sws\

S&hJ6Z`8\ q0原则二:管理稳健、收益持续性强招宝财讯(g1Ut~4^3nK+h!?d%MF;W

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收益持续能力很重要,我们在基金评级中有详细的分析。因为收益持续性体现了基金管理人在各个市场阶段、各种市场环境、投资主题下是否能战胜基准,是对基金管理人投资能力评估的一个重要方面。招宝财讯%^h] e-DZ

b:t5q p6iV0原则三:风险控制能力强招宝财讯(|;E+p']9{O

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基金的风险控制能力不太受普通投资者关注,这在一定程度上是因为投资者缺乏对风险的直观认识,也缺乏能够准确衡量风险因素的评估手段。招宝财讯 YU~)]@.@#u oKa

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基金管理人面对的市场风险、估值风险、流动性风险,在投资者的角度就统一体现为净值波动风险。从投资者的角度来说,只有下跌才意味着真正的风险。德胜基金评级采用的下行风险指标,当基金收益率低于无风险的定期存款利率时才被计入风险。对基金投资者来说,是一个比较准确和容易理解的风险衡量标准。招宝财讯.fH.zg&C E.A

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原则四:关心基金的“基本面”招宝财讯2p#Q/R.~ eB

+}1wD(XH z!L0虽然基金评级考察了基金的主要方面,但对于稳健的投资者来说,如果只看收益指标,只有客观评价,有过于单一化的风险。收益能力、收益持续能力、风险控制能力,归根到底都是基金综合实力的体现,而这种能力就不仅仅是客观业绩指标可以完全反映的,而是与基金背后的“基本面”因素有关。

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基金的基本面因素,大致有以下几个方面:

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)LQ?u8RR0投资理念与投资风格:好基金一定是有独到的投资理念的。这种理念可能是通过对市场的长期观察、研究中产生,也可能是在投资实践中逐步积累、完善,而投资理念一旦形成,就会在相当一段时间的市场环境下保持稳定。

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投资决策流程和风险控制:具体的投资决策流程有时候会对基金的投资业绩产生直接的影响。在投资决策流程中,如团队决策机制还是明星基金经理制;此外,是否具备有效的风险控制机制、风险管理应用程度,也是影响基金业绩的重要因素。

tHJJ?4][&r#UM$~J0 招宝财讯^6WFF]

投研配合机制:研究和投资是基金投资的两个核心环节。基金公司的研究是由投资需求来引导的,而基金经理则是在研究的基础上做出投资决策。两个环节如何定位、研究团队和投资团队能否有效地相互支持,对基金的投资绩效有巨大的影响。这就具体涉及到组织结构设置、研究流程、投资决策流程、甚至基金公司内部的部门评价机制等多方面因素。一只好基金必定有密切配合、运转顺畅的投研配合机制,单单研究实力或投资能力强都不足以保证基金业绩持续领先。招宝财讯u%re'q%x%K*f

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团队和人才:专业化的基金投资是一个系统工程,人的因素至关重要。一个好的基金管理团队不但要能力出众、运转流畅,而且需要相当的稳定性和持续发展能力。比如说,在一个好的团队里,基金经理变更对团队的冲击应该是比较小的。这就与基金公司的团队建设和人才储备机制密不可分。此外,有效的激励机制对团队的长期发展也至关重要。招宝财讯9@ dK md8T L

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公司治理与公司战略:从影响基金业绩的各个基本面因素来说,公司层面也许最不直接,但从长期来看,基金公司的平台对团队、理念、投资都有莫大的影响。公司治理和公司战略都会直接影响到具体的投资流程和团队建设。如果公司没有持续、清晰的战略,行为就容易短期化,也就难以支持长期竞争力的培养。招宝财讯3I s C Jmn;@pQ5m U

q7Y]8Nh e0应该说,以上四项基金投资原则是以稳健为第一目标,不以挖掘未来一年最高收益的“黑马”为目的,似乎是不求有功,但求无过。但这正是任何投资的第一原则,基金投资也不例外。遵循四项基本原则,我们可以确保“无过”,即不犯大的错误,保证自己投资的基金不至于成为较差的那一部分。招宝财讯Gb0@1L P

f:j:^4Bh3l'e;w0针对投资者的众多认识误区,基金投资还应该着重关注以下五点:

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关注一:新基金还是老基金招宝财讯f*rj!t7PM)E7PTv

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新基金还是老基金?似乎是长久困扰基金投资者的一个问题,对于众多新进的基金投资者来说,这个问题也许更为困惑。招宝财讯 JFa5jY:za)|

aXOFu"zY aF2]f0总体上来看,新基金比老基金并无明显优势,甚至在多数情况下,投资新基金不如投资老基金。只有在两种情况下新基金才会比老基金有明显的优势:一是市场趋势将发生改变,老基金仓位过高难以调整的情况下,新基金有着天然优势,可以在低位建仓,有效降低建仓成本;二是股市的投资主题可能发生较大的转变,而老基金由于集中持仓很难进行结构调整的情况下,新基金可以轻装上阵,避开老基金的持仓陷阱,选择新的投资方向和投资主题,从而获得更高收益。这两种情况在历史上都曾经发生过,但在2007年,我们还没有看到新基金能够总体上超越老基金的理由。招宝财讯2`(wF.lN&B/Y(y

!X k'gy;Q7J2K0“新”还是“老”的选择,从另一个角度看,也是“买高还是买低”的翻版。

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2j"S)@0h)`#z y0不少基金投资者在投资时延续着炒股的“恐高”心理:申购单位净值高的基金往往觉得贵,有“涨高必回调”的担心;而购买净值在1元左右的基金,则觉得风险不大。这导致2006年投资者在新发基金时一拥而入,新基金规模暴增;而同一公司旗下业绩优秀,单位净值高涨的老基金却遭到赎回的奇怪现象。不能不说是基金投资一个很大的误区。基金分拆、高分红降低净值,都是基金公司为适应投资者的“恐高”心理想出的招数。殊不知在牛市环境下,这实际上可能损害基金持有人的利益。招宝财讯1o;ca5he k7?j(Z

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基金投资是一个持续不断的过程;只要预期收益为正,无论在哪个环节进入都可以实现自己的投资目标。

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关注二:投资时机如何选择招宝财讯JW/M5xTh

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时机选择,即所谓“买低卖高”在中国股市一度非常重要,很多老股民都有深刻认识,这种认识也部分传导到了基金投资上。

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5v1AXrc0一是何时买?想选择投资时机,买便宜货的心理,使得不少投资者选择观望:该不该买?是不是已经涨得太多?是不是等回调再进入?等等。招宝财讯uPAE|.[Jy

!u C hq;V!?8j0二是何时卖?单位净值涨得高了是不是就该赎回?是不是该换相对“便宜”的基金?这是在2006年不少基金投资者始终忧虑的问题。

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uQ^p$Sr;Q0其实时机选择对一般投资者来说没有太大的意义。只有在市场趋势明确改变的情况下,选择投资时机才有意义而且可操作性强。例如熊市下,选择跌到谷底的时机进入;或者在牛市达到顶点时,选择赎回。在2007年,我们只能看到波段性的机会,而波段操作是比较困难的。专业投资者尚且无法准确把握,普通基金投资者又如何能保证踏准节拍呢?如果没有专业的研究和指导,我们的建议是不如把时机选择交给基金经理去做。

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2006年的情况已经证明了这一点:在趋势明确的市场下,时机选择没有多大价值。等待买入时机,只是推高了自己的投资成本;而过早赎回,无论在1.5元、1.8元甚至2元单位净值赎回,最后受到损失的还是投资者自己。

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关注三:长期持有还是转换品种招宝财讯 Ft rh-yq

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早期的错误观念是把基金当作股票,短进短出;而之后基金投资是长期投资的观念已逐渐被基金投资者们认可。但这个观念也有矫枉过正的可能:基金投资是长期投资,但长期投资决不等同于一成不变。

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^5~c/HV0事实上每年我们都会面临选择投资品种的问题。历史收益状况并不等于未来收益、基金经理变更等等,都可能会影响基金的未来表现。如果只是简单地买入并持有,那么就不需要定期基金研究和评价了。

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B} g*i5Ph }L R0基金投资同样需要根据基金的投资价值变化来调整,只不过相比股票而言,评估基金需要的时间更长,因此调整基金品种的期限要长一些,此外基金转换成本也更高。对长期收益持续性很强的基金,可以采取买入并长期持有的策略。

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J o o9oc/I Wc%P0从优化组合的角度来说,对基金的投资也有必要定期调整。我们建议通常半年左右可以对持有的基金组合进行一次审视,并在判断基金净值增长潜力可能下降的情况下,对基金组合进行一次调整。

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*k*D&A:n0Uj%AXc$W0关注四:规模,缘何弃小趋大招宝财讯.R@6a3K o {O8~tF

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基金规模这个因素较少受到投资者关注。的确,在合适的范围内,基金规模不会对基金运作产生显著影响。但2006年基金投资中的两个现象,使得规模这个因素再度成为一个需要关注的问题。

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#F&j7G JCc+R+]c0一是“弃小趋大”。即在同一基金品牌下,资金倾向于集中到一两个新基金中。景顺旗下基金就十分明显(图2)。虽然旗下诸多老基金表现不错,但投资者还是倾向于在基金新发时集中进入,甚至赎回老基金进入新基金,这是没什么道理的。

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1~R9H%RJ`t.MM0二是再度诞生巨型基金。2006年下半年新发基金规模巨大,尤其是年底嘉实策略增长基金成立(419亿),创下偏股型基金的规模记录(图3)。需要注意的是,2004年已有百亿基金成立,在当时的市场环境下已经造成了运作的困难,其后的业绩表现只位居中游。

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2006年里,虽然市场环境变化,百亿级的基金也表现抢眼,但不能不说特殊的大盘蓝筹股行情贡献不小。而长期来看,大盘蓝筹股难以提供超额收益。因此并非绝对地说大基金不好,只是巨大的规模会使基金运作偏向指数型,相比低费率的指数基金就没什么优势了。招宝财讯Z!X)b{)w}eAa

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从目前来看,主动管理型基金规模在50亿份以下是比较适合的。百亿以上的大规模基金,对基金经理人的管理能力是很大的考验。招宝财讯Rm"n3|"P x&e+m&T

e.S.f:e&^Q|b0当然,投资者申购新基金时多半不是冲着基金规模大去的。巨型基金出现,很大程度是由于基金公司在新基金发行时投入较大力量宣传,而持续营销力度较弱。而另一方面,投资者自身对基金认识不够也是原因之一。如果有运作灵活、收益持续优秀的中小盘基金可以选择,为何非要购买行动不便的“巨无霸”呢?

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关注五:指数基金——值得尝试的新思路

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指数基金在目前基金业内还是一个很小的投资品种。虽然最早的封闭式基金中就有指数型基金,但一直发展缓慢。在牛市气氛下,被动投资似乎对投资者缺乏吸引力,而基金公司在发行新基金时也大多力推积极投资型基金。

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随着市场结构的变化,我们认为指数基金的投资时机正逐步成熟,尤其对于较长期的投资者来说,投资优秀的指数基金是很好的投资思路。原因有二:招宝财讯;IC-ryXsO

gs\^:bgd+J0一是积极投资型基金相对指数基金的优势在下降。对于基金来说,要想持续战胜指数会变得更加困难。2006年里,指数型基金的表现就已经明显超越了积极投资型基金的平均水平(图4)。许多研究已经证明,市场越成熟,积极投资基金的长期收益就越难超越指数。在美国市场上,多数积极管理的共同基金收益率不如代表性的市场指数。招宝财讯/F;D,lKxs?

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二是指数基金的低费率可以有效地降低基金持有人的投资成本。费率低、收益中上,正是近20年美国基金市场上指数基金大发展的主要原因。

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选择良好的标的指数,将使投资指数基金比选择积极管理型基金更加简单。选择代表市场主体趋势的指数,能够放心地分享牛市的长期上涨。这是基金投资中的懒人投资法。

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目前国内指数基金数量不多,从标的指数的角度选择,易方达50、长城久泰中标300、银华道琼斯88、上证50ETF、嘉实沪深300、深100ETF、大成沪深300、上证红利ETF,都可以选择。

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原则是确定的,关注随市场状况不同会有所改变。它们不但是2007年开放式基金投资的要领,放在各个时期,都是适用的。招宝财讯ktP-D'nR/{ p

q%?+wZ[q }0从评级出发,备选优秀基金

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在四项原则和五点关注的指导下,下一步是挑选基金品种。虽然2006年大部分基金都赚了钱,但基金之间的收益分化也很大,从超额收益的角度来看就十分明显。2007年在平均收益下降的趋势下,投资者的感觉会更加明显。牛市下,仍然需要挑选好基金。招宝财讯Ka{T,v;MRFH

{"hm!oP8[ s;k0投资者不难通过基金评级结果初选出符合期望投资特征的备选基金,比如本专题中发布的德胜基金评级。在基金评级报告中,我们大致列出了综合表现较优的备选基金:

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@]/_R5kOW%{]0一年期:上投阿尔法、富国天益、景顺增长、招商成长、景顺平衡、兴业趋势、嘉实债券;

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两年期:富国天益、宝康配置、景顺增长、鹏华50、广发聚富、上投优势、广发稳健、易方达策略、银华88、嘉实债券;

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三年期:广发聚富、嘉实增长、方达策略、宝康消费品、宝康配置、合丰稳定、嘉实债券。招宝财讯-h"a ~#^!okK"\"L

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在这个备选名单的基础上,再考查一些尚未满足评级时限的新基金,分析基金的行为特征,可以进一步精选基金组合。

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分析基金行为特征,精选基金组合招宝财讯*s9HLt"ho;~*\O

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基金投资业绩差异背后的原因是其投资行为。因此想要更仔细地分析评估基金,深入研究基金的投资行为必不可少。鉴于目前国内基金信息披露状况,大致有以下几个方面可以关注:招宝财讯$`8{*e `%M

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股票投资仓位和投资集中度

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基金资产在股票和债券两大品种的配置称为战略资产配置,其中股票配置比例即所谓股票仓位。在牛市环境下,许多基金长时间接近满仓运作,因此资产配置的相对重要性在下降(图5)。在2007年,仍然可以选择股票配置比例较高的基金重点投资。招宝财讯'~wOfi0D {!m?L3w

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持股集中度对基金的业绩也有影响。持股集中度以50%10%为宜。目前基金的持股集中度与行业集中度逐渐稳定,个别基金之间的差别也在缩小,有趋同的迹象(图5)。招宝财讯Z6pS0M1M*B0C

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组合估值特征招宝财讯 i7yDV[ C(Zh"Kq4t

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组合估值特征是反映基金投资风格的重要指标,可以通过组合市盈率和组合市净率来衡量。不同的投资风格在不同的市场环境下表现不同,如牛市下成长型风格收益率可能更高(图6、图7)。

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需要指出的是,组合的预期市盈率和预期市净率指标,比实际市盈率和实际市净率更加重要也更加有效,它更能体现基金管理人选股的思路。组合市盈率高,预期市盈率低,反映组合成长性出色。2007年选择开放式基金,我们仍然倾向于成长型组合。

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5@0BFZ2f0持股周转率招宝财讯5r&u,jRx:H&f#|

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持股周转率反映基金在一年内对存量资产交易的倍数。周转率是反映基金操作风格是否稳健的重要指标。通常情况下,两种基金的持股周转率会偏高:一是追逐热点型的基金;二是乐于做波段操作的基金。一般来说,我们并不推荐持股周转率过高的基金。招宝财讯k h*v v AZ6pk|%FM

5E7QG2hg t.l0从2006年上半年的情况来看,收益较高的基金持股周转率大多低于平均水平(图8)。这与基金评级的观点一致:研究创造价值。基于基本面研究、深入挖掘上市公司价值的基金,通常不会频繁换股。

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虽然不排除短线操作水平很高的基金,通过快速转换投资重点能够获得更高的超额收益,但通常来说,追逐热点并不是稳健的基金应有的投资风格,过于频繁的交易也可能面临较高的交易成本和交易风险。从成熟市场的情况来看,基金的持股周转率大都较低。招宝财讯!E.dL? u:`f

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通过行为特征来深入分析,需要对具体的基金进行考查。这里只是大概提到几个主要的方面。此外还有基金的选股理念、选股思路、各个市场阶段的调整思路等等。分析基金理念是否适合市场状况,可以更加准确地精选出未来一段时间投资价值较高的基金。招宝财讯'TI-k(d%VB8fq/XL

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当然,对于普通投资者而言,未必有条件做深入的分析;这就需要专业的基金研究分析人士来提供帮助。综合以上各个方面因素,我们大致列出了2007年值得关注的基金品种。招宝财讯!f`#`R3C `

{jv/t+A8d0选择投资方式,购买基金招宝财讯-c2sK @ym

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基金投资的最后一步是考虑基金费率。在类似的基金中,可以选择购买费率、持有费率、转换费率、赎回费率等综合成本较低的基金。

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开放式基金投资方式主要有一次性投资和定期投资两种方式。投资者可根据自身的财务状况、现金流入情况选择合适的投资方式。招宝财讯8s*E-Z.RV ~ c

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