PTA套期保值研究
发布: 2009-8-04 09:16 | 编辑: 刘丹 吴文海 冯鑫 | 摘自 期货日报 | 查看: 418次
近期郑州市场PTA期货交易持续活跃,为给区域会员提供针对性服务,把“走近产业,贴近行业,服务企业”活动引向纵深,日前郑商所组织多家期货公司的研发人员考察了江苏省内的PTA多家相关企业,并与生产商、贸易商、终端消费商和交割仓库的相关人员进行了深入交流,对PTA现货的定价机制、供需关系、产业链结构、地域分布与细分子行业等有了更深入的认识,也了解到PTA期货对现货产业的推动以及当前企业对于套期保值的理解和需求。这有助于期货公司未来更好地有针对性地服务企业客户,发挥期货市场服务实体经济的功能。本版特选取部分考察人员的报告,以飨读者。
东吴期货 吴文海
对PTA基本面重新认识
市场曾对PTA期货6-7月行情几乎一致看空,认为很快会跌到6500元/吨,甚至更低,但实际的走势是6月上旬PTA期货价格跌至6638后很快回到6800附近强势振荡,6月底7月初逆国际原油大跌走势再度走强,同时PX和PTA现货价格坚挺,下游聚酯涤纶企业自6月下半月以来产品价量提升,呈现出淡季不淡的销售特征。基本面出现这样的变化令人困惑,但在本次考察调研过程中,和PTA生产企业、聚酯工厂、贸易商代表做了交流分析之后,对PTA基本面有了更为深刻的认识。
一、后危机时代低库存经营策略下的供需关系
2008年10月金融海啸席卷全球,大宗商品短时间内快速暴跌让国内不少原料或成品高库存企业损失惨重,PTA以及上下游企业同样也不例外。经过这次教训,2009年以来PTA工厂和上下游工厂自觉不自觉地以低库存作为日常经营的主要目标。我们参观的华西村的聚酯工厂,原料PTA的库存不到三天左右的用量,成品聚酯切片和涤纶短纤库存同样保持在低水平。世界经济还会低迷多久,大宗商品价格还会不会暴跌,没人给出答案。企业家们普遍采取了保守的经营策略,降低生产负荷,控制原材料和产品库存。对于生产企业而言,控制住了库存就是控制了经营风险。
从数据上看,中国的PTA产能已经过剩,下游聚酯涤纶行业产能过剩更是由来已久,但整个上下游行业今年上半年并未出现想象中的低迷,相反PTA现货一度货源紧张,市场价格稳步上涨,经济效益明显超过2008年同期水平,2月和4月的利润水平甚至接近2004—2006年景气度最高时的巅峰水平。出现这一变化的根本原因在于从PX-PTA-聚酯涤纶行业均保持了较低的开工率,相比历史高峰时的平均开工率低10%—15%,上下游的供需关系达到了动态的平衡,再加上较低的库存,各环节产品价格易涨难跌,不时出现阶段性的供给紧张局面。
生产过剩在数字上是一个绝对的概念,但在企业实际经营中却是一个相对的概念。当社会经济处于繁荣状态时,企业家扩张的天性被充分释放,导致行业产能迅速上升,供给增加,供大于求的矛盾加剧,往往增产不增收(销售额增加利润下降)。当社会经济处于低迷状态时,企业家们保守经营的意愿就很强烈,通过降低产量,严格控制库存,供大于求的关系被自发调节成供求平衡关系,企业经济效益反而得到提升。因此,只有密切关注上下游行业实际开工率和库存变化,才能正确判断PTA面临的供需关系。
二、PTA期货对上下游现货价格的引导得到强化
在经历了08年PTA行业冰火两重天的过山车行情后,2009年以来PTA生产商通过增加对合同货的返利优惠而提高了下游聚酯涤纶工厂的合同货采购比例。另外,银监会加强了远期信用证的监管后,利用PTA进口信用证套现的融资商大为减少,2009年以来PTA进口量逐月降低。这些变化导致2009年上半年PTA现货流通量出现了较大比例萎缩,中间商库存减少,PTA市场缺乏足够量的社会库存缓冲,在行情上涨时贸易商封盘助涨的作用更加突出。聚酯工厂出于原料采购货源稳定考虑,对合同货的比例依赖程度进一步提高。正如前面讲到,上下游企业都是低库存经营思路,加上中间商库存的减少,目前整个PTA社会库存偏低,市场价格易涨难跌就不足为奇了。
现货市场流通量减少的一个重要结果是强化了PTA期货对现货价格的引导。目前PTA现货价格几乎完全跟随期货波动。由于期货具有商品和金融二重属性,在现货市场基本面平稳的情况下,PTA期货的金融属性也能导致短期价格大幅波动。当PTA期货价格变化引起现货价格较大变化时,下游聚酯切片、涤纶长丝和短纤市场价格也会跟随变化,同时上游PX贸易商和生产企业也会根据PTA期货行情的变化调整销售价格。在本次实际调研中,逸盛大化石化有限公司营销部马经理的观点代表了部分企业的想法。他说,不少下游企业反映,经常是现货市场基本面没什么变化,而PTA期货突然大涨大跌,让企业不知如何应对,时间久了,感觉PTA期货放大了价格波动的风险,甚至对PTA期货出现了抵触情绪。这说明期货公司人员和企业交流不够,没有向企业介绍清楚期货的商品属性和金融属性。正是由于期货的双重属性放大了短期价格波动风险,吸引了大量投机客的参与,企业参与才有了风险转移对象。同时又缩小了长期价格波动风险,具体体现在期货价格先于现货见底或见顶,引导现货价格回归理性,为行业价格发现、套期保值既提供了依据又提供了工具。
基于PTA期货对现货的强大影响力,PTA期货分析或研究人员应当对期价短期的波动做出准确解读,是商品基本面变化引起的还是金融属性导致的,或者共同导致的,以利于企业决策。在本次国际原油从73美元跌至60美元时,石脑油和MX价格也出现下跌,但PX价格仍然上涨至1000美元/吨上方,原因在于PTA期货价格强势,而PTA期货强势的原因在于下游基本面的有利变化。
三、PTA需求依然旺盛
需求最终决定上游行业的景气度,从下游直接需求及终端纺织业的表现来分析PTA需求,似乎较为乐观。
依据中国化纤信息网提供的数据,按上半年国内2500吨聚酯产能计算,聚酯负荷维持在75%的水平时,对PTA月理论消耗在134万吨左右,通过数据模型来预测,当聚酯负荷每下降1%,PTA月需求量就减少2万吨,相反则增加2万吨,相当于一条年产60万吨的PTA生产线一个月40%的产量。上半年国内聚酯负荷一直保持在75%左右的开工率,下游聚酯涤纶行业对PTA每月的刚性需求在134万吨附近。由于PTA受PX短缺影响,产量较低,上半年PTA呈现出供给偏紧的局面。
在PTA产量增加的同时,下游新投产聚酯产能也在增加PTA需求。6月23日桐昆集团单线40万吨聚酯直纺长丝生产线投产,恒逸集团上海公司40万吨聚酯直纺短纤拟于2009年10月份投产,江苏恒力化纤20万吨聚酯直纺工业长丝项目预计也在2009年下半年投产。正在建设的还有江苏华亚30万吨聚酯直纺长丝项目。100万吨新增聚酯产能年PTA理论消耗在86万吨左右。随着这些新聚酯项目投产,国内已经出现了四个年聚酯产能达到百万吨级别的特大型化纤企业,PTA下游行业的集中度在快速提高,对PTA的需求将更加稳定。
PTA的非纺织需求增加也值得重视。一是用于医药、矿泉水、洗涤用品、食品、啤酒等方面的聚酯包装瓶需求在日益增加。二是生产工程塑料,即PBT(增强、改性)聚酯,PBT聚酯主要用于汽车、电子电器、工业机械和聚合物合金、共混工业。
从终端纺织需求来看,我国的纺织服装出口额数据同比逐月下滑,欧美失业率创出历史新高,消费不足将在很长时间内影响我国的纺织出口。国内纺织企业开工不足,面料和服装价格低位徘徊,原料成本还在上升,经营困难。但换个思路来看,不必过于悲观。首先,不管价格如何变化,作为基本生活用品的纺织服装刚性需求始终存在,去年10月恐慌性暴跌吓退了刚性需求,等到11月上游价格先企稳时,下游的需求重新释放出来。今年3月份国外客商对纺织服装集中采购下单,导致PTA和下游化纤纺织企业产销两旺。其次,中国柯桥纺织指数出现积极变化,虽然纺织内贸和外贸价格指数还在低位徘徊,但已经连续三个月有企稳迹象,外贸和内贸市场景气指数分别于1-2月见底后持续回升。可以说明国内纺织业已经进入企稳阶段,中国轻纺城(600790,股吧)布匹日成交量达到08年同期水平,成交量先于价格回升。
从上下游新产能以及目前各环节企业低库存的经营策略来看,2009年下半年PTA仍能维持供需平衡的局面,需求依然较为旺盛。新
新湖期货 刘丹
PTA产业投资者套保策略发展方向
企业生存和发展的基础始终是实体产业,也就是在现货市场的有效经营。目前PTA产业经济和现货市场的主要变化情况可分为两个层次。首先,现货市场价格影响因素的变化。其次,企业经营模式发生改变。